暴跌40%后，腾讯能不能抄底？

腾讯从高点的773元港币到现在，半年左右时间跌幅已经超过40%，作为国内顶级顶级的互联网企业，腾讯的护城河还在吗？

研究护城河之前，要先搞清楚鹅厂的商业模式，其实也简单，鹅厂就是以通讯工具微信为基础，然后挖掘和利用用户的需求来扩大其他的衍生收入。

说的再简单点，微信这款免费的软件就是专门负责吸粉的，而其他所做的一切都是为了变现。

所以，腾讯的护城河其实是微信，只要大家都还离不开微信，腾讯的护城河就一直在。

1，腾讯收入结构

从2020年财报来看，腾讯的收入主要分为：社媒、游戏、广告、金融、云服务和其他。

2019年后，腾讯营收结构中增加了金融科技及企业服务，营收结构占比为增值服务54.81%、金融科技及企业服务26.57%、网络广告17.07%。

数据来源：IFind

腾讯收入结构中，占比最高的是增值服务。2642亿的增值服务中有1561亿元是网络游戏收入，其他的还包括社交网络收入（直播）以及音乐、视频会员等。

最近网络上各种游戏行业的声讨文，之所以能对腾讯股价引起这么大轰动，就是因为腾讯的游戏收入占比较高。

数据来源：IFind

事实上，在疫情之前腾讯游戏行业的增速就已经滞涨了，2020年突然暴增的主要原因是疫情爆发，疫情期间大家都在家闲着没事干，除了造人，就只能打打游戏了。

作为一家顶级的流量平台，腾讯的广告收入占比一直低于20%，广告的收入应该已经低于字节跳动。

有两种原因：①要么是腾讯为了用户体验在广告投放上比较克制；②受到了字节系的冲击。

抖音是2016年正式上线，2016年之后，腾讯网络广告增速从110.26%的增速下滑至2019年17.73%，2020年有点筑底的意思了。

为了应对视频号的竞争，腾讯2020年1月份正式上线视频号，到年底视频号的DAU已经超过2.8亿。

腾讯的”复制学习能力”在业内可是出了名的。

回顾一下2015年，第三方支付中，支付宝的市场份额高达47%，当时腾讯的份额只有20%。2020年微信的市场份额已经增长至33.59%，支付宝基本停止增长了。

2，腾讯金融业务

金融业务和企业服务都在一个科目里，这个科目为什么要单独拿出来说呢？主要因为金融这一块比较敏感。

2018年之后，金融科技和企业服务才开始明确划分为一个科目，这部分收入从2019年的1013.55亿元，增长至去年的1280.86亿元，增速为26.37%。

腾讯金融科技主要分为支付业务和金融科技业务，跟支付宝的营收结构差不多。主要是转账业务、提现业务和商业支付业务三部分。

金融科技业务主要包含基金代销业务、导流分成业务以及备付金产生的利息收入。

跟蚂蚁有区别的是，腾讯金融业务里网络贷款类业务占比只有4%左右，占比最高的是支付业务，接近70%。其次是代销基金以及其他B端业务，占比大概10%左右。

所以，从政策角度来讲，腾讯的金融营收结构较支付宝相对稳健一些。小马哥以前在访谈里也说过：”金融比的是活得久，不是比谁跑的更快”。

金融这块业务，如果对比阿里的体量，那未来的增长空间是巨大的。一个代销基金的东财，市值都能干到3000多亿，更何况是顶流的鹅厂呢。

3，腾讯云计算业务

云业务几乎是所有顶级科技公司都在做的业务，国际上市场份额比较大的是微软和亚马逊，阿里的份额在国内第一，腾讯的业务模式跟阿里差不多。

腾讯未公布2020年云服务业务收入，根据2019年170亿元营收测算的话，假设增速为50%，那实现营业收入就是255亿元。

中国云服务市场2020年整体增速为49.7%，腾讯作为国内头部厂商之一，这样的增速是合理的。

云业务做的比较早的亚马逊，云业务最新收入为283.1亿美元，阿里云四个季度的收入为601亿人民币，云服务绝对是大蓝海。

4，腾讯投资业务

腾讯的投资业务规模已经是万亿级，目前公开可查的投资项目超过800件，最新的三笔投资分别是恒腾网络、游牛科技和圆心科技。

除了内地的投资，腾讯在海外也有大量的投资。比如7月20日并购了瑞典的游戏开发商Stunlock Studios，7月20日参投印度外卖平台Swiggy。印度的打车软件，互联网平台基本都参投了。

2020年财报中显示，腾讯持有的上市公司股票公允价值为1.20万亿元。港股互联网公司，除了阿里以外，其他均为腾讯系。

截止2020年末，腾讯上市联营公司投资的公允价值为9819亿元，而账面价值为2123.49亿元，差额部分并没有体现到利润表中。

所以腾讯真实的投资能力，并不亚于巴菲特的伯克希尔，只是没有在利润表里体现出来。

伯克希尔的市值是6450亿美元。

腾讯目前港股市值4.38万亿港元，换算成人民币也就3.6万亿左右，估值略低。

本文的数据来自公开的财务报表，希望对大家能有所帮助，喜欢的朋友可以点右下角在看支持一下，谢谢大家。

作者：刺客