为什么中报都是雷？｜市场为什么

文 | 郑怀舟
编辑 | 李洋
封面来源 | IC photo

这周国内上市公司终于全部发布完了二季报，不少白马股都呈现出“扑街”的暴跌走势，各种细分行业中的茅股们，基本都是见光死。虽然，很多中报看上去都是业绩向上，但投资者为什么最终选择了用脚投票？

流动性的消退

就像之前的周评中提到的那样，从去年开始的消费品牛市，实际上是在资产荒下的一种无奈选择。如今，随着中报的密集披露，市场发现，就连消费品都不再强势后，整个市场的预期发生了根本性的翻转。
根据茅台的半年报显示，其上半年营收490亿元，同比增长11.68%，归母净利润增长9.08%，在交出了一份近5年最低增速的业绩后，茅台现货价格也呈现出大跌走势。
8月底，飞天茅台的现货价格跌破3000元/瓶后，引发了一场以白酒为首的消费股大跌，茅台股价跌破1600元大关，引发市场一片哗然。如果把经销商价格作为茅台期货，茅台可以说是经历了一场大型的股商品双杀。
同样的情景也发生在了片仔癀的身上，尽管片仔癀的中报显示，营收增长18.56%，净利润增长28.96%，但8月初，其现货价格跌破600元/粒，黄牛报550元/粒，甚至低于了590元/粒的官方指导价。片仔癀的股票价格也从接近500元的491高点一路下跌至如今的330元，跌幅高达32%。
从微观的现象可以看出，整个市场缺少足够的赚钱效应后，无论是现货还是股票，都出现了流动性退潮迹象。除了像光伏和新能源这两大行业外，市场整体缺少足够的景气周期，特别是海外生产逐渐恢复后，就连强势的出口也逐渐走弱，使得经济开始出现不同程度的降速。

中报披露的滞胀
从整体的中报业绩来看，不少市场预期较好的股票，纷纷暴“雷”，大部分理由都是原材料的上涨，导致利润整体承压。
“酱茅”海天味业，在8月31日一字跌停，其披露的半年报显示，营业收入同比增长6.36%，净利润同比增长3.07%，创出上市以来最低，其中，最主要的原因就是上游原材料的持续上升，生产经营面临较大压力。要知道，海天味业可是自2014年上市以来，收入和利润增速分别长期保持15%和20%左右。一旦当这种确定性的预期消失殆尽后，等待着的就是资金无情用脚投票。
不少中游制造业的白马股，也因为其业绩增长受阻，遭到无情抛弃，理由无外乎是随着原材料的上涨，而侵蚀利润。回顾今年为止的每一波热点，都会发现无论是半导体还是光伏又或是电新，关键字都是“涨价”。
上半年，在新能源和出口向好的情况下，大部分的涨价还是能够被中游消化，因为需求还在。可是，随着海外生产恢复之后，会发现市场仅仅只剩下光伏和新能源处于渗透率提高的阶段，但不少中游企业，开始抵触涨价。这也是为什么，哪怕选对了赛道，但如果挑错股票，仍旧可以体会到痛苦的两极分化式结构行情。
这种情况就是典型的滞胀逻辑，上游涨价但已经无法传导至下游，因为总体需求没有有效扩大。之前，国内经济需求的主要承载方式是地产，现在地产还处于三条红线的高监管下，加上恒大事件的影响，让市场需求进一步陷入萎缩。
哪怕是上半年因为缺芯而赚的盆满钵满半导体板块，在最近一段时间出现了深度回调，无疑表明资金开始担心滞胀逻辑传导至科技股，要知道，最景气的功率半导体，其下游是新能源车。可是，从新能源车的财报来看，就算每个月的月度销量数据持续刷新高，但利润却没有呈现出相应的增长，典型如比亚迪，表明大部分的利润都用来对冲产品涨价上了，整车厂开始出现了明显的抵触情绪。
特别是台积电在最近宣布涨价，以弥补去年错失的价格窗口后，整个以半导体为首的科技板块，都出现了不同程度的深度回调。因为，每当龙头提价后，往往会变成压死骆驼的最后一根稻草，资金会担心，涨价传导不畅后，不仅不会拔高利润预期，还会影响到现有收入和订单。
回顾美国过去的滞胀交易逻辑可以发现，只有一些上游资源品可能表现较强，就算是传统意义上对冲滞胀的必选消费品，也都没有表现出足够的安全边际。
接下去，就要看政策面是否会有更多的支持出台。按照现在的情况来看，如果，没有明确的刺激政策出台，很可能三季度的财报季依旧艰难，投资者还是需要谨慎。