阿里持仓者：抄作业后，发现芒格跑了

文 | 秋源俊二

这两天，一则很火的消息，刺痛了芒格粉丝们的心，也让“夹头们”失去了对阿里的信心。

据悉，Daily Journal向美国证券交易委员会提交的一份文件显示，今年第一季度该公司售出了302,060张阿里巴巴美国存托凭证，将其投资减少至30万美国存托凭证。

也就是说，芒格将阿里的头寸，砍掉了50%。

这本是一则熊市减仓的信息，在资本市场发生过无数次，可能源自这名交易者看错了标的；也可能是一季度极端的中丐股流动性下，被迫去杠杆。

总之，这样的交易，普通得不能再普通了。

可当事人是有着天然光环感的芒格——巴菲特的搭档、栅栏思维模型的创造者时，被赋予了不一样的含义。

市场流露出来的悲观情绪，既有对「神」这次操作失望，毕竟之前说过那么多看好阿里的话；也有对国内A4纸现状的不满，以及抄作业后发现芒格跑了的幻灭暴击。

情绪持续发酵，阿里的持仓者称它为“灭顶之灾”。

事实上，投资是一项独立的思考活动，并不是某个关键人物、重要大咖说了算。芒格对阿里的分析和认同，你们自己去看，并没有表达什么独特的思考角度。

只是它的仓位“屁股”，决定了很多投资者以为芒格有什么重大依据，「神」不说罢了。

实际上，我的看法完全不一样，芒格擅长的成长股投资，有其适用范围。阿里不属于其能力圈的票，并不具备什么参考意义。

另一方面，对阿里的分析，现在谈抄底或者直接做出预判，明显是有违互联网投资纪律的。以下，是我的详细分析。

芒格擅长成长股，这次投阿里明显越界了

巴菲特在很多地方，表达过自己的投资方法的来源：一方面来自格雷厄姆，另一方面则来自帮助他完成“从猿到人进化”的芒格。

这点明了芒格擅长的投资方法——成长股投资。

与此同时，我们也很清楚地知道，芒格的基金在1971～1975年，由于持续的大熊市，导致回撤过大，在75年回血后，清算了自己的基金，抱上大腿。

资料：来自雪球球友

很明显，在1972～1974期间，大幅跑输了大盘，持续了整整三年。

资料：来自雪球球友

从绝对收益来说，从原来的1400%回撤到了600%，直接重回8年前。

更多的复盘，我们会得出，芒格擅长顺风局，擅长成长股投资，对其他的不那么擅长。

成长股投资，有几个原则：

第一，企业必须是成长路径明确的、确定性高的；

第二，宏观经济周期必须比较宽松，否则流动性问题终究会让回撤非常可怕。

而阿里这只票，其实是价值股，甚至前一阵子大股灾，雪球著名的“拾破烂的”财主，也瞄上了阿里。

资料：来自雪球球友

财主是雪球上久经考验的“烟蒂股”专家，也或许是国内公开范围内，最格雷厄姆式的投资者。

这领域，是成长股大师，芒格的能力圈吗？

另一方面，当下国内外的经济环境，是成长股的顺风局吗？成长股投资对宏观环境要求太高。

一句话：时势异也。

当然，在阿里上的决策，并不是说芒格水平不行，相反，人家主动调整自己的仓位，非常顶级的认错止损。

毕竟他押成长股比亚迪，不是也投资很成功嘛。经济周期这么差，但不影响比亚迪成功表现，核心原因我想大概还是和其擅长的风格有关系。

超出能力圈的投资，其实每个人都不擅长。芒格不是神，抄作业得看清楚前前后后的局限条件。

那么阿里到底该怎么看呢？

阿里的核心矛盾是什么？

阿里当下的状态，一定不是成长股投资，市场的共识在于困境，在于行业竞争。

拆开来说，当下阿里的局面，是多方因素造成的。

1、宏观经济不景气

社零数据持续拉胯，阿里作为中国头部电商企业——中国零售市场总额为7.5万亿元，社会消费品零售额整体约35万亿，其中阿里占比为21%，受到的影响明显；

2、竞争问题，行业内卷

无论是拼多多，还是直播电商的抖音、快手，迅速抢占阿里核心领域，服饰、美妆、个护等大本营，面临创业以来最大危机。

3、内部变革的损耗

戴珊团队，目前刚刚上任一个季度，还处于“关停并转”的「非经常损益」调整期，后续成功还需要时间来考验。

这些因素共同造成了阿里的被动局面。

而要判断阿里能否走出困境，有两个步骤。

一、抓住核心矛盾，上面那些要素，谁是驱动当下业绩的核心要素；

二、判断上面三个因素的边际走向，以及他们传导到利润表的时间周期。

在成功梳理清楚这些之前，任何带有预判性质的阿里投资，都是赌博行为。

互联网行业的投资，其实是以追踪为主的，芒格在投资阿里时，多半参考了Costco的经验，做出了部分条件假设，进而进行了一次不在能力圈的投资。

就我自己而言，上面那几个矛盾的演变、变化方向以及幅度，肯定有一些自己的理解，对谁是主要驱动因子，也有自己的看法。